安信研究｜晨会在线20230220

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目 录

今日要点在线

◆【宏观-袁方】百万条数据揭示了什么——风险溢价因子的变迁史

◆【策略-林荣雄】定价逻辑之争：大力全力拼经济OR高质量发展？——中国股市记忆之2023年2月

研究分享在线

◆【固收&房地产-池光胜】2022年31省市财政盘点：资源省份财政自给率逆势增长

◆【固收&房地产-池光胜】无惧调整，继续关注转债个券机会

◆【家电-张立聪】：收入增长良好，盈利能力持续提升

◆【固收&房地产-池光胜】从“0”到“1”产业趋势相关转债盘点（上）——主题看转债系列三

行业周报在线

◆【金工-杨勇】调整释放风险，短期聚焦价值-安信金工大市与行业研判周报

◆【环保公用-周喆】动力煤价下行趋势有望延续，再生水厂建设提速

◆【环保公用-周喆】下游开工加速启动，焦煤板块春季行情有望继续

◆【化工-张汪强】油价上涨，双氧水、甲酸、硝酸、硬泡聚醚、邻硝基氯化苯等产品价格上涨

◆【家电-张立聪】安信消费一周看题2023W7

◆【医药-马帅】新药周观点：APASL2023国内企业披露最新数据，全球范围内多个乙肝新兴疗法兴起

财经要闻在线

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今日要点在线

◆【宏观-袁方】百万条数据揭示了什么——风险溢价因子的变迁史

■通过对百万条债券估值数据的回归，和常识一致，评级、企业规模、流动性和行业景气度对信用利差影响显著，通过控制行业、评级、到期期限、企业规模、行业景气度、流动性、到期期限等因素，发现国内债券市场的所有制和地域定价差异存在已久，并且在2018年去杠杆、2020年永煤事件、2021年恒大事件这三个节点后，差异程度不断加深。

■差异程度加深的背后是违约率的上升，风险事件后，市场会调整因子的风险溢价。

■近年以来民营企业违约率上升与经营理念和宏观环境变化关系不大，可能与困境中融资可得性更低有关。

■风险提示：历史规律失效，隐性债务风险超预期。

◆【策略-林荣雄】定价逻辑之争：大力全力拼经济OR高质量发展？——中国股市记忆之2023年2月

■当前观点：价值+科技成长，重视“大力全力拼经济”的尾部风险在上升。

■前资金交易及主体对短期市场走势的主导作用在增强。

■从季度的视角来看，我们认为预期端的核心矛盾是后续是定价“大力全力拼经济（市场呈现上涨，相对偏向价值）”和“高质量发展（市场震荡，价值科技成长来回轮动）”之间的争论。

■总结而言，当前市场核心矛盾还在“强预期+弱现实”。

■风险提示：疫情传播超预期，政策不及预期，海外货币政策变化。

研究分享在线

◆【固收&房地产-池光胜】2022年31省市财政盘点：资源省份财政自给率逆势增长

■全国层面，2018-2020年，受经济下行、减税降费、疫情等因素影响，全国财政自给率持续下滑，2021年因经济持续稳定恢复和价格上涨等因素的拉动，财政自给率大幅提升，但2022年疫情反复，以及实施大规模增值税留抵退税等，财政自给率有所回落。

■一般预算收入税收占比整体呈波动下滑的趋势，土地财政依赖度呈现“倒V”走势。

■2022年七成省份一般公共预算收入同比下降，从一般公共预算收入结构来看，各省税收收入占比分化较大，从财政自给率来看，2022年华东、华北区域整体财政自给率较高，此外，2022年受房地产市场调整影响，各省市土地出让收入大幅下滑。

■各省份对2023年财政收入判断偏谨慎，六成省市2023年一般公共预算收入预测不高于6%，其中2022年增幅较高的几个资源大省，考虑到大宗商品价格难以长期维持高位、能源保供任务增加、保供价格受限等原因调减幅度较大。

■风险提示：信息搜集不全，疫情发展超预期等。

◆【固收&房地产-池光胜】无惧调整，继续关注转债个券机会

■观市：内资谨慎外资相对乐观，转债新券受热捧。

■展望：经济复苏预期产生分歧，后市转债关注个券机会。

■行业与主题跟踪：中央文件《中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》发布。

■当前制造业企业开工率如何：高频数据显示上游和中游工业环节开工率出现回升，半钢胎、全钢胎开工率分别为67.70%、62.27%，年后涨幅分别达到184%、253%。

■全面实行股票发行注册制制度规则发布实施。

■2023年国企改革重点任务明确。

■二级市场回顾：本周科创、创业板指跌幅居前，全周跌幅分别为3.73%、3.76%。

■风险提示：疫情发展超预期，信用风险超预期等。

◆【家电-张立聪】小熊电器：收入增长良好，盈利能力持续提升

■事件：小熊电器公布2022年年度业绩快报。公司2022年实现收入41.2亿元，YoY+14.1%；业绩3.7亿元，YoY+31.2%。经折算，Q4单季度实现收入14.2亿元，YoY+14.1%；业绩1.3亿元，YoY+39.1%。

■Q4收入延续较快增长：根据公司信息，双十一期间小熊全渠道销售额同比增长40%。

■Q4盈利能力持续提升：Q4公司净利率为9.3%，同比+1.7pct。

■投资建议：小熊是领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，行业竞争格局改善，原材料成本下行，公司盈利能力持续改善。预计公司2022年~2024年的EPS分别为2.38/2.80/3.29元，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

◆【固收&房地产-池光胜】从“0”到“1”产业趋势相关转债盘点（上）——主题看转债系列三

■新技术从“0”到“1”：技术一：ChatGPT面世，AIGC商业化场景有望逐步落地，政府支持企业布局，北京市表态支持头部企业打造对标ChatGPT的大模型；技术二：钙钛矿电池是光伏电池产业探索光电性能更为优越，同时降低成本、简洁工艺的重要方向之一；技术三：复合集流体有望于2023H2开启大规模量产，负极复合铜箔进展较快，量产后替代传统铜箔可能性大，2024年复合铜箔电池有望在主流车型上实现搭载装车；技术四：钠离子电池产业链基本形成,处于实验转化阶段。

■国产替代从“0”到“1”，功能膜材料国产替代：高端离型膜技术门槛较高,MLCC离型膜国产化加速。

■半导体材料国产替代：光刻胶是半导体光刻环节最重要的材料之一。

■风险提示：产业政策变化超预期，行业变化超预期，国际政治变化超预期，公司经营变化超预期。

行业周报在线

◆【金工-杨勇】调整释放风险，短期聚焦价值-安信金工大市与行业研判周报

■本期市场判断：调整释放风险，短期聚焦价值。

■经过多个指数顶背驰共振之后，部分宽基指数目前已基本形成了双头结构，而上周四周五的快速下跌则使得部分指数已有跌破双头颈线的迹象，从而意味着短期市场或仍有继续下探的可能性。

■从我们偏趋势分析的周期分析模型看，目前绝大部分指数并没有确认已形成较大级别的下行趋势；从偏震荡分析的温度计模型来看，短期的快速调整或已释放了本轮调整的一半风险，但仍需要一段时间来巩固。

■在具体板块方面，基于我们的行业比较和行业全视角模型，整体建议短期聚焦关注偏价值和偏周期型的板块方向，比如：食品饮料、医药、机械设备、煤炭等方向。

■风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。

◆【环保公用-周喆】动力煤价下行趋势有望延续，再生水厂建设提速

■行业走势：上周上证综指下跌1.12%，下跌3.76%，公用事业与环保指数下跌2.26%。

■北京未来三年再生水厂规划出台，建议关注污水治理板块。

■我国新版《生活应用水卫生标准》将于2023年4月起实施，该标准相比于之前更为严格，新增了乙草胺、高氯酸盐、2-甲基异莰醇、土臭素等4项指标，同时加强了部分指标的限定标准，我国即将步入高品质供水时代。

■淡季累库压力下动力煤价下行趋势有望延续。

■2022年分布式光伏新增装机规模赶超集中式，2023年成本端改善预期下期待集中式光伏发力。

■投资建议：【】+【】+【】+【】+【】

■风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，动力煤长协签订比例不及预期，电价下调风险，资产重组失败风险，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降风险。

◆【环保公用-周喆】下游开工加速启动，焦煤板块春季行情有望继续

■行业走势：本周上证指数下跌1.12%，创业板指数下跌3.76%，煤炭行业指数（中信）下跌0.61%。

■澳煤进口冲击仍待考察。与此同时，受制于全球碳中和的大趋势以及澳大利亚政府设定的碳中和目标，澳大利亚的煤炭项目资本开支自2020下半年以来延续下降趋势，新建煤矿项目有限，后续新增产能释放乏力，澳煤产量下降是较为确定的长期趋势。

■近期下游开工加速启动，焦煤板块春季行情有望继续。据煤炭资源网披露数据，近期下游焦化厂、钢厂库存持续下降，高炉开工率已高于往年同期。

■风险提示：煤价大幅波动风险，下游需求增长低于预期，安全事故生产风险。

◆【化工-张汪强】油价上涨，双氧水、甲酸、硝酸、硬泡聚醚、邻硝基氯化苯等产品价格上涨

■本周化工品价格指数上涨，核心原料油价上涨，LPG气下跌，LNG气上涨，煤价下跌；芳烃、聚氨酯、橡胶、维生素部分产品价格上涨。

■原料端，芳烃部分产品价格上涨；供应端，阿联酋等产油国释放OPEC+坚定减产信号，俄罗斯3月起50万桶/日的主动减产也已经确定，叠加美国产量尚未出现明显增长，供应趋紧预期仍在。

■天然气价跟踪：本周期（2.10-2.16）欧美天然气期货整体上行；本周国内LNG主产地受需求恢复提振，价格小幅上行。

■化工品主力下游开工上行，减产装置陆续重启，双氧水价格上涨。下游出货好转，各地报价上调，硝酸价格上涨。

■OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。

■风险提示：原料价格波动，下游需求不及预期等。

◆【家电-张立聪】安信消费一周看题2023W7

■历往白酒投资周期总是按照“高中低档”的顺序演绎，高端白酒多领涨行业。

■当下仍然在享受场景复苏红利，区域酒受益于宴席等场景恢复基本面率先改善，后续财富效应释放、商务活动改善，高端和次高端将顺序启动。

■风险提示：行业政策风险，疫情反复风险。

◆【医药-马帅】新药周观点：APASL2023国内企业披露最新数据，全球范围内多个乙肝新兴疗法兴起

■本周新药行业重点分析：第32届亚太肝脏研究协会年会于2月15日至2月19日在中国台北国际会议中心举办；针对乙肝难以完全治愈的局面，目前全球范围内根据乙肝病毒感染的整个机制开发了多种新兴疗法，主要分为两种策略：（1）靶点HBV生命周期（2）靶向宿主免疫系统。

■本周国内有13个新药获批IND，29个新药IND获受理，4个新药NDA获受理。

■本周国内新药行业TOP3重点关注：（1）2月14日，复宏汉霖宣布FDA受理了汉曲优在美国上市许可申请；（2）亘喜生物宣布CDE正式批准了GC012F针对复发/难治性多发性骨髓瘤的新药临床试验申请；（3）2月15日，柯菲平宣布盐酸凯普拉生获批上市，用于治疗十二指肠溃疡和反流性食管炎。

■本周海外新药行业TOP3重点关注：（1）默沙东公布Keytruda联合化疗一线治疗HER2阴性晚期胃癌或胃食管交界处腺癌的3期KEYNOTE-859研究详细数据；（2）Ambrx公布ARX517三线及以上治疗前列腺癌的初步临床数据；（3）辉瑞公布Talzenna联合恩扎卢胺一线治疗mCRPC患者的3期TALAPRO-2研究的详细数据。

■风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

财经要闻在线

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要闻热点

1）发改委：推动南水北调受水区加强全面节水

2）发改委：持续巩固钢铁去产能和产量压减成果

3）发改委：鼓励吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目

4）发改委：推动废旧设备规范回收利用工作

5）证监会：资本市场生态持续净化

6）证监会：降低中小银行合规成本

7）银保监会：拟将银行划分为三个档次，匹配不同的资本监管方案

8）银保监会：拟设置72.5%的风险加权资产永久底线

9）央行：1月末境外机构持有银行间市场债券3.28万亿元

10）工信部：加快推进互联网、“5G+工业互联网”与实体经济深度融合

11）工信部：截至2022年底我国千兆用户突破9000万户

12）商务部：去年实际使用外资再创新高，开放步伐持续扩大

13）生态环境部：推动研究出台绿色金融、贸易和行业发展政策

14）自然资源部：2023年要重点突出对耕地保护、落实“三区三线”划定成果的督察

15）交通运输部：做好交通物流领域金融服务，助力产业链供应链稳定

16）国家药监局：2023医疗器械督查工作启动

17）国家药监局：做好第三批实施医疗器械唯一标识工作

18）国家医保局：鼓励发挥符合条件的定点零售药店作用，将定点零售药店纳入门诊统筹

19）国家统计局：1月份商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加

20）国家统计局：房价上涨城市数量大幅增加，一线城市领衔复苏